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风险敞口那么大的期权卖方为什么会有人愿意做?

来源:互联网 作者:0479财经 人气: 发布时间:2020-02-14
摘要:从本集起,财爷连续三讲,给您说说期权三级投资者的对冲玩法,希望对您理解期权交易有所帮助。

  2019年12月7日,深交所正式发布与股票期权业务相关的《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》等10项规则。上述系列规则明确,期权合约标的包括ETF和个股,其中股票被选为合约标的应满足5大条件。

  1、属于深交所公布的融资融券标的证券;

  2、上市时间不少于6个月;

  3、最近6个月的日均波幅≤基准指数日均波幅的3倍;

  4、最近6个月的日均持股账户数不低于4000户;

  5、深交所规定的其他条件(兜底条款)

  规则还明确,上市公司及其董事、监事、高级管理人员、持有上市公司股份5%以上的股东及其一致行动人,不得买卖以该上市公司股票为合约标的的期权合约。

  你知道这意味着什么吗?遑论机构,即使是散户之间的博弈也更加激烈了,因为高水平、高净值散户能够使用期权来做对冲。举个最简单的例子,一名普通小散持有某只大牛股,涨了1倍后,不敢抛,为什么?怕接着涨,踏空。这也是很多普通小散来回坐电梯的最根本原因,不知道股票的顶在何处。那么专业散户怎么操作呢?涨1倍果断抛售部分或者全部筹码,买入开仓该股票的平值认购期权或者卖出开仓该股票的虚值认购期权,股票不论涨跌都有工具可以应对。

  从本集起,财爷连续三讲,给您说说期权三级投资者的对冲玩法,希望对您理解期权交易有所帮助。

  【正文】

  期权卖方是义务方,收益是权利金,可以说是“固定收益”,风险却是无限的。但每一张期权开仓,有买必有卖,为什么卖方肯接盘?我们直接举例子说。

  记住一句话:时间是卖方的朋友,买方的敌人。

  1993年春,可口可乐公司股价40美元,巴菲特以1.5美元/份、卖出500万份1993年12月17日到期、行权价35美元的可口可乐公司认沽期权。权利金共计750万美元。

  如果1993年底,股价还在35美元之上,买方不会行权,750万保费也就是权利金巴菲特收入囊中。

  如果届时股价跌到比如30美元,巴菲特履行义务,35美元×500万股=1.75亿美元,划转给期权买方。

  巴菲特得到什么?划到他名下的市价30美元的500万股可口可乐公司股票,市值1.5亿美元。巴菲特的亏损数额:(5美元-1.5美元权利金)×500万股=1750万美元。

  好,关键点来了。巴菲特本来就有不断增持可口可乐公司的意愿,如果40美元高位不跌,500万股要花费2亿美元拿下。而30美元只要1.5亿,可以少花5000万美元。

  虽然行权亏损了1750万美元,但总体还是节约了5000-1750=3250万美元。

  回过头来总结下,巴菲特卖出开仓“虚值认沽期权”,如果到年末股价没能从40美元往下跌,巴菲特低位吸货的计划泡汤,期权不行权,750万美元权利金到手,聊胜于无。股价跌破35美元,买方行权,巴菲特期权头寸上是亏了,但是总体的现货建仓成本降低了。而且如果他想,还能用更多现金来买30美元的可口可乐股票。高抛低吸流程化,这就是期权对冲的魅力。

  巴菲特是担心可口可乐股价不会跌,低位增持计划估计要落空,所以才卖出开仓虚值认沽期权的。

  以上操作,官方名字叫做“现金担保卖出认沽期权”。成败关键在于计算好期权开仓数量与打算低位抄底现货所用资金量的比例关系。

  卖出开仓虚值认购期权的逻辑,反过来即可,简单说下。

  你低位买入大量510300现货,涨了20%后,你抛掉一半。还有一半想等再涨高点再抛。可是,万一它不涨了,就此回头呢?

  于是,你卖出开仓2个月后到期的心理价位的虚值认购期权,比如行权价比现价高10%。如果510300真的现价直接拐头,那么你抛售一半套现的那部分资金,可以低位再回补,认购期权肯定变废纸了,你能赚一笔保费也就是权利金,变相降低了你510300的持仓成本。

  如果510300到了2个月后的行权日,又涨了正好10%,那么平值期权,行权没意义。你可以高位抛售剩下510300筹码,顺带赚一笔保费。

  如果行权日到了,510300真的再涨15%,那么虽然认购期权买方行权,你作为卖方会损失一笔钱,但你手头普通账户里剩下的那一半现货头寸,肯定赚得更多,外加额外收取的权利金,可以覆盖掉一小部分期权行权损失。而且你高位空仓后,怕踏空,还能反手再买入开仓新的认购期权,为可能的踏空做对冲。

  如果现券筹码与期权合约数量完全对等,那么以上操作还有一个官方名字,叫做“备兑开仓”。定义就是指投资者在中长期内持有股票,同时为了再捞点外快,定期卖出认购期权的策略操作,由于有相应的现券作担保,可以用于被行权时交付现券,因此称之为备兑。

  一般来说,买入股票现货的数量 = 期权合约单位×合约的Delta值。

  下一讲,将给大家说说股票顶底全周期下的期权对冲策略。

责任编辑:0479财经
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